东吴证券:定增解决资金瓶颈 推荐评级

发布于:2021-07-26 05:39:28





报 告

东吴证券 (601555)

创新业务快速发展,定增解决资金瓶颈

*安非银金融
2014 年 3 月 27 日

推荐 (首次)

投资要点



现价:7.31 元

公 事项:东吴证券 2013 年营业收入 15.99 亿元,同比增长 14.3%,归属母公司净 利润 3.8 亿元,同比增长 35.81%,EPS0.19 元,期末每股净资产 3.91 元。利

司 年 报 点 评

主要数据
行业 公司网址 大股东/持股
实际控制人/持股


深 度 *安非银金融
www.dwjq.com.cn
报 苏州元禾控股有限公司 /30.22% 告 苏州市国有资产监督 管理委员会/36.39%

润分配预案为每 10 股派发现金红利 0.6 元(含税)。
*安观点:
? 经纪业务收入同比大幅增长是推动收入增长的主要动力:
东吴证券 13 年经纪业务收入 8.24 亿,同比增长 42%,主要原因是受行业交易 量回暖因素影响。公司 13 年底经纪业务市场份额与 12 年基本持*,净佣金率 略有下滑至 0.094%(同比下滑约 5%)。经纪业务收入同比大幅提升是收入增 长的主要原因。

总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值(亿元)

2,000 1,221
0 146.20

此外,公司资产管理业务净收入 0.33 亿,同比大幅增长 197%,主要原因是定 向资产管理计划规模的大幅提升,资产管理业务收入占比从 12 年的 1%增长到 2%。

流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元)

89.28 3.89

投行业务受 13 年股权融资市场低迷影响较大,全年该业务线收入 0.86 亿,同 比下滑 44%,收入占比从 12 年的 11%下滑至 13 年的 5%。

资产负债率(%)

49.8
? 创新业务快速发展,定增解决资金瓶颈:

行情走势图



20%

东吴证券

沪深300



0%





-20%



-40%



Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13

13 年公司以两融和股权质押业务为代表的创新业务实现了高速增长,两融业务、 股权质押和约定购回的利息收入占比从 12 年的 1%上升到 13 年的 9%,实现了 超越行业的增长。但也造成自身资金消耗过大,公司目前正在逐步*枪 增发 7 亿股的计划,定增募资后有望解决公司的资金瓶颈。
? 投资建议:
东吴证券地处经济发展水*较高的苏州,为公司开展业务提供良好的资源基础; 如公司成功定增,资金瓶颈有望得到突破,将推动公司创新业务的进一步增长; 目前公司对应 14 年的 PE 估值 29 倍,PB 估值 1.8 倍均低于行业可比中小券商。 基于以上理由给予公司“推荐”评级。

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? 风险提示:
网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧。

证券分析师

缴文超
研究助理

投资咨询资格编号 S1060513080002 01059730729 jiaowenchao233@pingan.com.cn

刘欣琦

一般证券从业资格编号

S1060113090035

01059730725

Liuxinqi871@pingan.com.cn

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营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)

2011A 1,298 -28.2
232 -59.8
3.1 0.12 63.1
2.0

2012A 1,398
7.7 282 21.7 3.7 0.14 51.9 1.9

2013A 1,599
14.3 383 35.8 5.0 0.19 38.3 1.9

2014E 1,830
14.5 505 32.0 6.3 0.25 29.0 1.8

2015E 1,933
5.6 611 21.0 7.2 0.31 24.0 1.7

图表1:东吴证券历史收入结构

1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20

10% 14% 11%
65%
10

其他业务

投行业务 15% 26%

61%
-2% 11

资管业务

自营业务

20% 11%

27%

42% 12

东吴证券﹒公司年报点评
经纪业务 16% 5% 25%
52%
13

资料来源:公司年报,*安证券研究所

图表2:东吴证券经纪业务市场份额及佣金率变动

0.94% 0.93% 0.92% 0.91% 0.90% 0.89% 0.88% 0.87%

股基市场份额

净佣金率(右轴)

0.120% 0.115% 0.110% 0.105% 0.100% 0.095% 0.090% 0.085% 0.080%

资料来源:Wind,*安证券研究所
图表3:东吴证券自营收益率
12.0% 10.0%
8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0%

自营投自资营收 投资 益收率益( 率年 (年 化化))

资料来源:公司年报,*安证券研究所

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2/5

图表4:东吴证券融资融券规模及市场份额

东吴证券﹒公司年报点评

月末融资融券余额(亿元)

市场占比(%)

30

0.75

25

0.70

20 0.65
15
0.60 10

5

0.55

0

0.50

2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2014- 201401 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02

资料来源:Wind,*安证券研究所

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3/5

资产负债表 会计年度 货币资金及结算备付金 其中:客户资金存款 客户保证金及备付金 其中:客户备付金 交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期金融资产 买入返售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 递延所得税资产 投资性房地产 其他资产 资产总计 短期借款 拆入资金 交易性金融负债 衍生金融负债 卖出回购金融资产款 代理买卖证券款 其他负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益

2012A 6,930 5,432
776 610 2,433 2,270
39 748 354 633 117
48 0
1,422 15,770
0 100
0 0 969 6,679 382 8,131 62 2,000 4,306 1,210 7,577 15,770

2013A 5,913 4,840 1,295 1,129 3,401 2,244
35 1,256
400 839 122
53 0
3,287 18,844
0 156
0 0 895 6,321 3,575 10,947 68 2,000 4,275 1,486 7,829 18,844

单位:百万元

2014E 2015E

6,218 5,070

6,267 5,070

938

946

760

760

3,637 3,794

2,400 2,503

38

39

3,112 5,814

428

446

898

936

130

136

56

59

0

0

4,214 5,052

22,067 25,993

0

0

200

200

0

0

0

0

3,669 7,206

6,337 3,575

6,337 3,507

13,781 17,250

71

75

2,000 2,000

4,275 4,275

1,868 2,317

8,214 8,667

22,067 25,993

会计年度 每股净利润 每股净资产 每股股利 股息派发率(%)

2012A 0.14 3.79 0.05 35.5

2013A 0.19 3.91 0.06 31.4

每股指标

2014E 2015E

0.25

0.31

4.11

4.33

0.08

0.10

31.4

31.4

利润表 会计年度 营业收入 经纪业务收入 投行业务收入 资产管理业务收入 利息收入 投资收益 其他业务收入 营业支出 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 其他业务成本 营业利润 营业外净收入 利润总额 所得税 归属母公司净利润

2012A 1,398
581 155
11 217 224 209 1,052
56 985
10 0
346 -1
345 57
282

东吴证券﹒公司年报点评

2013A 1,599
824 86 33
216 431
7 1,089
82 1,007
0 0 510 6 516 130 383

单位:百万元

2014E 2015E

1,830 739

1,933 691

309

345

46

45

334

364

364

444

37

43

1,157 1,118

94

99

1,063 1,019

0

0

0

0

673

815

8

10

682

824

172

208

505

611

会计年度 成长能力 营业收入(%) 归母净利润(%) 收入结构 手续费净收入(%) 利息净收入(%) 承销收入(%) 投资收益(%) 资产管理收入(%) 其他业务收入(%) 获利能力 代理买卖手续费率 自营投资收益率(%) 杠杆率 ROE(%) ROA(%)

2012A
7.7 21.7
41.6 15.5 11.1 26.9
0.8 4.1
0.10 10.7
2.1 3.8 1.8

2013A
14.3 35.8
51.6 13.5
5.4 25.3
2.1 2.1
0.09 7.8 2.4 5.0 2.2

主要财务比率 2014E 2015E

14.5

5.6

32.0

21.0

40.4

35.8

18.2

18.9

16.9

17.9

19.9

23.0

2.5

2.3

2.0

2.2

0.08

0.07

6.2

7.1

2.7

3.0

6.3

7.2

2.5

2.6

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4/5

*安证券综合研究所投资评级:
股票投资评级:
强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上)
行业投资评级:
强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上)
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